区块链上市：数字资产与公开市场融合

币圈资讯 2025-08-21 21:00:02 0

加密资产与公开市场的交汇点

加密货币世界与传统金融市场之间的界限正在逐渐模糊。随着越来越多的加密企业寻求上市，以及传统金融机构开始拥抱区块链技术，我们正见证一场金融领域的深刻变革。这种融合不仅为投资者带来了新的机遇，也提出了关于资产定价、透明度和市场结构的全新问题。

核心要点

• 加密企业IPO释放巨大价值，尽管市场定价面临挑战。

• 代币透明度框架旨在提升市场清晰度，吸引更多机构资金进入代币市场。

• 股票代币化正在重塑金融市场，提升效率并扩大全球资本准入。

被错误定价的加密IPO

Coinbase自上市以来的表现就是一个很好的例子，它展示了公开市场在为金融基础设施前沿创新定价时遇到的困难。我们看到COIN从开盘价大涨52%、估值一度突破1000亿美元的高峰，到后来随着市场情绪和加密周期波动而大幅回调的全过程。每次市场转向似乎都在用新的估值方法重新评估Coinbase，这让长期价值投资者和建设者都感到困惑。

Circle的IPO是最近的另一个案例：尽管市场对稳定币的需求很大，Circle在上市首日却少赚了17亿美元，成为近几十年来定价最低的IPO之一。这不只是加密行业特有的问题，而是新一代金融公司进入公开市场时面临的结构性定价难题。

加密行业需要更灵活的价格发现机制，一种能够在市场周期变化时，弥合机构需求与平台真实价值之间差距的机制。

新估值框架

加密市场仍然缺乏类似S-1文件的标准化披露体系。加密IPO的错误定价表明，当承销商无法将代币经济学映射到GAAP（美国通用会计准则）核对清单时，他们要么因为炒作而高估，要么因为恐惧而低估。为了填补这一空白，Pantera Capital的Cosmo Jiang与Blockworks合作推出了《代币透明度报告》——包含40项指标，将不透明的协议信息转化为IPO级别的清晰度。该框架要求创始人：

• 按实际主体各自计算收入

• 公布带标注的内部钱包归属

• 按季度提交代币持有者报告（涵盖资金库、现金流及KPI）

• 披露做市商或CEX合作细节，让投资者在上市前评估流动性风险

这套体系为何能提升估值？

• 降低折现率：清晰的流通量和解锁数据让市场更接近内在价值定价

• 扩大买家基础：曾被"黑箱"协议阻挡的机构投资者可以参与经过认证的项目

• 监管相应：SEC 2025年4月发布的加密发行指引与该框架高度契合，项目提交申请时已完成大部分文书工作，加速审批并缩小公私估值差距

以太坊的最新升级完美展示了区块链与传统企业的区别：每个新区块都会销毁部分ETH（类似于自动股票回购），同时为质押者提供3-5%的收益（类似于稳定股息）。正确的方法是将"发行量减去销毁量"视为自由现金流，折现后得到的估值才符合链上生态的估值，而不仅仅是反映资产负债表。但稀缺性只是第一步，链上活动才是完整故事：稳定币跨钱包流动、桥接活动、DeFi抵押品流向等实时数据，才是代币价格的根本支撑。

全面的估值方法应该以企业传统现金流为基础，将链上收入（质押收益减去手续费销毁）作为核心要素进行校验。持续关注质押收益率、实时流量指标和情景分析，就能保持估值方法的与时俱进，这样才能真正吸引传统资金进场。

股票代币化优化交易体验

Pantera Capital通过投资Ondo Finance支持RWA（真实世界资产）代币化领域。最近，我们与Ondo联合推出了2.5亿美元基金以推动RWA发展。随着Robinhood宣布将股票代币化，该领域正加速成熟。上周，Robinhood在其平台推出代币化股票，凸显了这一新金融技术的核心矛盾：无许可金融与许可金融之间的对立，以及DeFi的未来角色。

无许可的代币化股票允许任何人在公链上随时交易，为全球投资者开放了美国资本市场，但也可能成为内幕交易和市场操纵的温床。而基于KYC的许可模式虽然维护了市场公正，却限制了代币化股票的全球准入这一核心优势。

我们相信代币化股票将重塑DeFi。DeFi的使命本是构建开放、可编程的金融基础，但此前主要服务于加密原生代币。代币化股票的引入解锁了全新的应用场景。代币化股票的结构将决定下一波用户和流动性的去向：

• 在许可模式中，Robinhood等拥有用户关系的传统机构主导前端，DeFi协议只能在后端竞争流动性

• 在无许可模式下，DeFi协议可以同时掌控用户和流动性，打造真正开放的全球市场

Hyperliquid的HIP-3升级完美诠释了这一愿景：通过质押协议代币配置预言机、杠杆和资金参数，任何人都能为代币化股票创建永续合约市场。Robinhood和Coinbase已在欧盟推出股票永续合约，但其模式仍然比DeFi更封闭、可组合性更低。如果能保持开放轨道，DeFi将成为可编程无国界金融工程的默认场所。

比特币市值超越谷歌

2025年，比特币以2.128万亿美元的市值跃居全球第五大资产，超越了谷歌。在机构采用、现货比特币ETF获批和明确监管的推动下，比特币突破了10.6万美元。这一里程碑事件证明：可编程货币已经找到了明确的市场定位。

展望未来

正如Dan Morehead所说，加密货币投资提供了传统市场无法比拟的回报。这正是传统公开市场与加密领域在财务和结构上加速融合的原因：

• 数字资产国库和加密IPO为公开市场提供加密财务敞口

• 稳定币和代币化利用加密技术优化传统市场结构

十年后，加密将不再是技术爱好者讨论的小众市场，而将成为支撑日常生活的核心技术。

结语

加密世界与传统金融的融合正在以前所未有的速度推进。从IPO定价挑战到代币透明度框架，再到股票代币化的创新，我们看到了两个世界逐渐交汇的清晰轨迹。随着监管框架的完善和市场参与者的成熟，加密资产正逐步成为主流投资组合的重要组成部分。未来，随着比特币等主流加密货币的地位进一步巩固，以及更多创新金融产品的涌现，我们有理由相信，这场金融革命将继续深化，最终重塑我们对价值、投资和资本市场的理解。