Strategy暗示暂停增持BTC，将迎关键转折点？

币圈资讯 2025-08-22 07:00:02 0

Strategy暗示暂停增持比特币，市场将迎来转折点？

Strategy（原MicroStrategy）的CEO Michael Saylor最近在社交媒体上发了一条简短的消息："有些时候你只需要持有（Some weeks you just need to HODL）。"这条看似平常的发文，却让整个加密货币市场开始猜测：Strategy是不是要暂停购买比特币了？

作为全球持有比特币最多的上市公司，Strategy向来以"比特币至上"的投资理念闻名，投资者们早已习惯了它不断买入比特币的节奏。所以在连续13周增持比特币后，Strategy的任何暂停动作都会引起市场的高度关注和敏感反应。

比特币财库的重量：Strategy如何影响市场

到7月8日为止，Strategy持有的比特币总量已经达到了59.7万枚，占比特币总供应量的2.84%。这个数量不仅远远超过其他上市公司，甚至是前100大上市公司（Strategy除外）持有比特币总量的2.3倍。

根据Strategy提交给美国SEC的8-K文件显示，截至6月30日，Strategy的数字资产价值高达643.6亿美元，平均每枚比特币的购买成本为70,982美元。仅在2025年第二季度，Strategy持有的比特币公允价值就升值了140亿美元。

可以说，Strategy不仅是比特币市场的大玩家，更是影响市场情绪的重要杠杆。它的每一个动作都可能引发市场的敏感反应。回顾2025年以来的几次暂停购买行为，几乎都预示着短期市场会回调，这次会不会也是同样的情况呢？

Strategy暂停购买和比特币走势关联性

筹资飞轮：优先股的资本游戏

Strategy原本是一家做企业分析软件的公司，但从2020年开始，它把战略重心转向了将比特币作为主要储备资产，目的是对冲通货膨胀并实现资产增值。正是这种大规模投资比特币的策略，让Strategy在市场上声名鹊起。

为了持续购买比特币，Strategy需要大量资金。于是，它选择了通过发行优先股来筹集资金。从2025年2月起，Strategy先后发行了三种优先股：STRF、STRK和STRD，每种都有不同的收益机制和风险优先级：

STRF：提供10%的累积股息，优先级最高。如果股息未支付，将以每年额外1%的速度复利，最高可达18%。
STRK：提供8%的累积股息，还附带可转换期权。
STRD：提供10%的非累积股息，优先级较低，更多是面向普通投资者广泛发行。

这种设计的巧妙之处在于，让Strategy能够在不严重稀释普通股股东权益的情况下，持续吸引新资本进入，为其不断购买比特币提供资金支持，从而维持"发股—买币—涨股价"的良性循环。

从市场表现来看，MicroStrategy（MSTR）的股价表现明显优于比特币本身，特别是在最近"加密美股"热潮的推动下。STRK和STRF作为较早发行的优先股，市场表现也非常出色，而较晚发行的STRD也展现出不错的潜力。从价格走势看，STRK和STRF最近的表现尤为亮眼，甚至超过了MSTR的股票表现。

值得一提的是，今年3月份，这场优先股发行计划甚至吸引了公司高管的亲自参与。根据美国证券交易委员会的披露文件显示，多名Strategy内部人士买入了公司最新推出的优先股，包括CEO、CFO等高管。其中首席执行官Phong Le以85美元的价格购买了6,000股优先股，首席财务官Andrew Kang购买了1,500股，总法律顾问Wei-Ming Shao购买了500股。这种"自购"行为既是一个积极信号，也表明公司对未来回报有强烈信心。

6月5日，Strategy宣布公开发行11,764,700股10.00%的A系列永久Stride优先股，发行价为每股85美元，并在6月10日完成交割，募资约9.8亿美元。就在今天，Strategy再次宣布已签订一项新的销售协议，计划通过该协议发行STRD股票募资42亿美元，并预计将根据ATM计划准备"按需、分阶段"持续融资。这个资金循环，正越转越快。

杠杆的另一面：增长引擎，也是风险导火索？

根据Strategy在5月1日发布的2025年第一季度财务报告，公司通过优先股、可转换债券和普通股的ATM发行，累计筹资接近100亿美元，几乎全部投入了比特币。这种高杠杆操作在比特币上涨时放大了账面收益，但同时也增加了现金流负担，特别是优先股带来的年化8%~10%的利息支出。

目前，MSTR的市值约为1129亿美元，企业估值在1200亿美元左右，对应的净资产倍数为1.7。虽然这个数字还在合理范围内，但这条线的弹性依赖于两个支点：一是比特币价格能否保持强势，二是外部融资环境是否顺畅稳定。

从营收方面看，公司自身的"造血"能力并不强。据@0xChainMind提供的数据，2024年公司软件业务收入仅为4.63亿美元，创下2010年以来的最低纪录。

从第一季度的财务报告看，公司主营业务在2025年第一季度的总收入为1.111亿美元，同比下降了3.6%（2024年同期为1.152亿美元）。不过，订阅服务收入达到3710万美元，同比增加了61.6%，显示云服务和订阅模式的转型取得了一定成功，是收入中的一个亮点。如果按照旧的减值模型计算，运营费用与损失大约在1.9亿美元左右（这里存在争议，Strategy也因此面临集体诉讼），现金储备为6030万美元。按照这个数据推测，运营费用只能勉强被覆盖。公司如果想维持正常运转并支付优先股8%-10%的年化利息（每年支出高达3~5亿美元），就必须依赖"持续融资"来维持这个资金循环。

报表背后的"爆雷"：59亿浮亏，集体诉讼在路上

Strategy面临集体诉讼的原因是它在2025年第一季度首次采用了FASB的新会计准则（ASU 2023-08）。根据新规定，公司需要将加密资产按公允价值计量，而不仅仅在贬值时计提减值。这意味着比特币价格的任何波动，都会实时、直接地反映在公司的利润表上。

结果就是，仅在第一季度，Strategy就披露了59亿美元的未实现浮亏，直接导致MSTR股价在该季度暴跌8%。

更糟糕的是，公司被指控未能及时、全面地披露这些浮亏风险。纽约知名律所Pomerantz LLP很快就在弗吉尼亚东区法院对Strategy提起了集体诉讼，控诉公司在2024年4月至2025年4月间"存在虚假与误导性陈述"，涉嫌违反联邦证券法。目前该案件正在推进中，投资者可以在7月15日前申请加入集体诉讼。Strategy表示将积极应对这个诉讼，但并没有对案件结果做出预测。

这意味着，比特币价格不仅决定Strategy的资产价值，也正在决定它的法律风险、融资能力以及投资者信心。

市场的声音

Michael Saylor发文表示，Strategy开发了一套BTC信用模型，综合考虑了贷款期限、抵押覆盖率、BTC价格、波动率及年化收益预期，用于生成比特币风险和信用利差的统计数据。Strategy正通过旗下的STRK、STRF和STRD推动信贷市场的数字化转型，这也意味着，Strategy的发展路径已经不仅仅是购买比特币，它更像是在构建一个围绕BTC资本化与金融化的系统闭环。

风投机构Breed的报告指出，Strategy凭借其规模、持仓和抗周期能力，可能会成为加密财政模式的长期幸存者，并有91%的概率在2025年第二季度被纳入标普500指数。

但并非所有人都这么乐观。一些分析师指出，在牛市中这个资金循环运转得很顺畅，但一旦进入熊市，它的偿债结构、优先股利息、现金流稳定性都将面临严峻考验。

7月1日，TD Cowen在研究报告中重申了对Strategy的"买入"评级，并维持其每股590美元的目标价。该机构表示，尽管存在风险，Strategy的股价相对于其持有的比特币净资产值（NAV）出现溢价是合理的。TD Cowen认为，Strategy的"股权-BTC循环"模式使其能够利用股票发行收入购买更多比特币，从而推动更高的股价和进一步的比特币购买，形成了一个良性循环。

从目前的数据来看，Strategy的短期现金流还能"勉强维持"，其比特币持仓是公司资产负债表上的绝对主角。但这也正是它最大的风险所在：它的繁荣几乎完全建立在BTC价格稳定或上涨的假设之上。从某种意义上说，Strategy已经不再是一家传统意义上的科技公司，它更像是一家用软件外壳包装的"比特币高杠杆资产管理平台"。

Strategy的每一次动作都牵动着比特币市场的神经。当Michael Saylor表示"有些时候你只需要持有"时，市场自然会解读为可能暂停购买比特币的信号。考虑到Strategy在比特币市场的重要地位，这一信号可能会对比特币价格产生短期影响。但长远来看，Strategy已经构建了一个围绕比特币的复杂金融生态系统，其未来发展不仅取决于比特币价格的波动，还与其融资能力、法律风险和市场信心密切相关。对于投资者而言，理解Strategy的商业模式和风险结构，或许比单纯关注其是否继续购买比特币更为重要。