BTC牛市尾声？周期、策略、仓位全析

币圈百科 2025-08-22 07:30:01 0

探索加密货币市场：周期判断与投资策略深度解析

大家好，欢迎来到我们这次的加密市场深度对话。在这个充满变数的市场中，我们邀请了几位资深投资者，一起探讨当前加密周期的阶段特征、投资策略调整以及未来的市场走向。无论你是刚入圈的新手还是经验丰富的老手，相信这次交流都能为你提供一些有价值的参考和思考。

对当前阶段的判断及应对策略

Alex：我们今天聊的第一个问题跟每个人的投资操作都息息相关。两位对目前的周期阶段怎么看？现在加密牛市，不管是比特币还是其他资产，处在一个什么样的阶段？基于这个判断，你们现在的策略和仓位是怎样的？

Colin：我在判断比特币周期阶段时，主要依赖我擅长的链上分析指标和信号。今年2月中旬我第一次参加节目时就聊过这个话题，今天正好是个复盘的好时机。从去年底到今年初，我认为BTC在这轮周期中已经接近尾声了。当时出现了历史上每个顶部都会出现的信号。我知道很多人可能不认同这个观点，因为按照正常的四年周期，见顶时间应该在今年年底，大概是9月到12月左右。但我之前写过文章解释这件事，回到2021年，那年出现过两个顶部，第一个顶部在4月份，几乎所有的顶部信号都发生在4月，而不是11月的第二个顶部。这轮周期又上演了相似的状况。我不敢说现在或不久之后一定会有第二个顶部，但现在的状况和当年基本一模一样。

也就是说，今年年初我们触发了几乎所有我监测的链上分析顶部信号。从约11万最高点跌到3、4月的7.4万，然后又拉升到现在的新高。2021年第二个顶时也出现过类似信号，那时比较特别，因为大部分信号在第一个顶时已经触发，包括资金流入量背离、垂直上涨、较少回调或横盘的走势，以及AVIV过热、巨量集中性已实现利润、RUP背离等。把现在和2021年第二顶比较，这些信号目前全部再度出现。当然，每轮周期都不同，这轮周期的大不同点是参与者结构发生了变化，简单说就是很多机构进来了。很多公司效仿MicroStrategy做比特币储备，甚至最近以太坊战略储备也开始出现。按照我基于链上分析的角度，我还是倾向于认为已经进入尾声，正在押韵2021年的第二顶走势。

基于这个判断，我来回答第二个问题，也就是当前的仓位和策略。我之前在节目上提过，我对2025年整年的看法比较保守。无论是圈内条件还是整个宏观市场，比如特朗普上任后加征关税、炒着要把鲍威尔炒掉等，在这样的环境下，操作难度会比2024年大很多。仓位方面，我现在分为两块：首先是Crypto部分。年初BTC到10.3万时，我已经清仓，并以1倍币本位空单对冲，用来领取年化7%-10%的Funding Fee。现在价格创新高，已经涨破我当初逃顶的位置，也开始慢慢出现一些底部信号，但还没完全成形。目前我采用较低杠杆的做空计划，预计杠杆控制在1.15-1.25倍之间。另一部分是美股，我就比较佛系，今年4月已经满仓接回来了。5月上节目时提过这事，目前这部分仓位没变动打算。以上就是我目前的整体看法。

Alex：Colin回顾了他对当前阶段的判断逻辑和最新状况，基本维持了之前的判断。我补充一下，今天请这两位嘉宾是因为他们的操作风格完全不同，关注的标的类型也大相径庭。接下来发言的链上游民更多擅长发现一级机会、链上机会。请他来聊一下。

链上游民：主持人介绍过，我的交易风格偏向关注情绪和市场。我从一级角度分享，因为二级部分Colin分享得很专业，我没太多经验可分享。从一级看，我能做个大判断：现在肯定不是一级的牛市。从23年入场到现在两年多，经历了BTC生态炒铭文、今年初炒Meme币时，明显看到市场外部资金流入，不仅场内资金炒作，还有场外资金流入一级市场。感受很明显。但现在市场比较冷清，远没达到一级牛市的感觉。从二级看，不仅我，很多一级玩家和炒山寨币的玩家都有共同感受：这轮周期BTC和山寨币或一级市场比较割裂。BTC涨得一枝独秀，有时山寨币和一级市场完全不跟BTC涨势。所以我对一级市场牛市的判断就是这样。仓位方面，我大概90%仓位已换成USDT，只留10%BTC长期持有不动。我也不打算在这个位置买回来。我接收的信息源，包括二级做得厉害的交易员和往期币圈OG，综合看大家都是从放手一搏转向防守。我自己现在也是这样。

Alex：作为非常活跃的一级玩家，你现在的工作状态或每天时间分配是怎样的？

链上游民：这还是结合市场来的。我比较关注链上流动性。最近一两周，链上流动性回暖了一些，所以工作时间也相应增加了。像前一段时间链上非常冷清时，我每天基本只花一两个小时刷信息，看看有没有值得参与的大机会。前几天那个Pump，我有关注也有参与。但其他一些链上比较PVP的机会，我就选择放弃了。因为做一级要讲究投产比，也就是性价比。有时市场趋势不对或时间不对，投入更多精力反而会亏钱。

Alex：这也是你身边那些头部玩家或链上高手目前的基本状态是吧？

链上游民：对，0xsun不是说过一句很经典的话嘛，「主力球员不打垃圾时间」，类似这个意思。

这一轮周期的投资难度变化

Alex：了解，那我们聊第二个问题。Colin是经历好几轮加密周期的投资者。这轮周期和过去几轮相比，你觉得投资难度是更高了还是更低了？背后的原因是什么？

Colin：我觉得把整个市场作为综合评估，难度没有特别大改变。因为在金融市场赚钱本来就是困难的事，尤其是想赚取超额报酬Alpha时。正如刚才聊到的，我认为BTC在这轮周期最特殊的一点是它的独自升级，一枝独秀。整个市场仿佛只有它在涨，连ETH都被比下去。另一个奇怪情况是特朗普当选，在2025年带来关税战。这两件事对任何市场操作者都会产生很大影响。随着市场逐渐成熟，很多不成熟的标的，那些单纯靠资金就能炒热的都会逐步被淘汰。所以我对BTC独自升级并不太意外。至于关税战，很多人会在意，但我觉得如果你是BTC长期投资者，那这件事就是杂讯。

比如你是holder，从2022年、2021年甚至更早持有BTC不卖，在这轮周期里，你会特别满意。因为过去几轮周期，你可能手握BTC，却看着别人手里的山寨币涨几十倍、几百倍，心理会受干扰。但今天你是holder，这轮完全没抛售，你会很心满意足。对你来说，难度可能更低。因为你拿的BTC一直在涨，其他币表现不好，甚至阴跌。硬要说难度，随着机构进场，难度一定会提升。我们的对手不再是老OG或老鲸鱼，而是那些在传统金融市场打滚数十年的对冲机构或量化基金。他们进场促使市场更成熟，市场成熟又吸引更多机构参与，这是个循环过程。结果就是BTC波动率会变低很多，想要猎取Alpha的难度上升。但正如刚才提到的，如果你只想赚取BTC的Beta，单纯的buy and Hold，那目前市场难度对你不会有太显著提升。

Alex：明白。这次节目是主题「这一轮周期，我的经验和教训」的第二期。上期我邀请两位朋友聊这个话题，他们反馈是这轮明显更难。Colin的反馈是还好，没有明显更难。这两个答案比较，Colin的话里包含一个小隐藏前提：如果你是BTC的holder，这轮反而觉得没那么难，甚至可能更容易。因为这轮大部分资金注意力和基本面改善都聚焦在BTC上。但对追求更高Alpha的投资者来说，这轮周期特别是前半段，很多人希望寄托在山寨上，但山寨表现不好。这个问题请链上游民再来聊一下，你觉得这轮周期相比你刚接触加密资产时，难易程度发生了怎样的变化？

链上游民：这是个特别好的问题，尤其对一级玩家来说。有时做一级会听到不同声音：有人说一级行情变难了，有人说跟以前比较怎样。这时就涉及一个重要词——偏见。对一级玩家来说，偏见非常致命。带着偏见看，赚钱机会就远了。因为一级市场，你总能看到那些推特上，无论行情如何都在造神的人。即使震荡行情，比如前段时间BTC没拉出单边趋势时，推特上依然很多人在封神。像熬鹰，前段时间比较火的二级玩家，在震荡行情下也做出很好成绩。我有追踪他的一些交易逻辑或交易系统。更别说前段时间玩Meme或更早玩铭文的机会。你会发现不同阶段，一级市场总会有那些能让你赚很多倍alpha的机会，也总有人能抓住这些机会。前段时间我在小群里给群友举例：一级市场特别像一架马车，拉着一整车金砖登天。我们玩家像路边市民，在一旁捡这登天马车掉下来的金块。这些alpha机会、Meme，一开始是被马车上的布盖着的。随着它逐渐登天，布慢慢滑落，市值不断增加，车上的金块也不断掉落。我们一级市场玩家就在一旁捡金块。总会有这样的登天马车从眼前驶过，我们能做的就是尽量靠近它，靠近市场机会。所以我觉得不管牛市熊市，不管什么阶段，一级市场总会存在一些很好的机会能被你抓住。我从2023年入圈到现在两年多，经历一些牛熊转换。我一直认为一级市场源源不断会有新机会出现在你面前。我现在也是这个观点，一级市场是能帮助人从10万增长到一个亿的市场。

Alex：你打比方提到一级市场机会像马车，最初盖着布。对想抓住机会的玩家来说，开始大多数人都无法识别这盖着布的马车里到底是金砖还是不值钱的废物。你也提到过去这轮一级市场有像铭文、meme和其他很多机会。就你的体感，你去接近这些马车并识别它，从中拾到金块的难度，有发生变化吗？

链上游民：我觉得这个变化要结合叙事看。举个例子，天庭希望从下界征调一批货物，通往天庭的马车数量就会变多。像前段时间BTC生态也好，meme生态也好。有叙事跑出来时，它的造富效应和机会就会更多。从面前驶过十辆马车总比只有一辆马车跑过去，能捡到的金块会更多，更容易。这就回到上个问题讲到的时机和趋势，这在一级市场也比较重要。趋势来时，就要花更多精力，更专注高效投入，赚更多钱。趋势没有时，让自己更稳健谨慎。即使没捡到更多金块，起码不要让已经拾到的金块再散落在地上。

Alex：简单归纳一下你的回答。第一，心态非常乐观开放，认为一级机会始终存在，因此要对市场保持持续关注。第二，即使这些机会形态和背后叙事不断变化，你认为识别它、接近它、从中获利的可能性始终存在。即使形式各种各样，对普通人来说，仍然有机会抓住。所以你不消极地认为现在更难了。

链上游民：对，我觉得特别是做一级市场的玩家，不要给自己这样的心理暗示。我们要区分的是放手一搏还是防守一波，但无论怎样，对机会的态度要保持开放，拒绝偏见。偏见是一级市场大忌。一旦带着偏见看待市场，赚钱机会一定会远离你。

本轮周期的最正确操作

Alex：OK，那我们聊第三个小问题。这轮周期从23年到现在，可以认为还没完全结束。那么在这轮周期中，你做得最正确的一次投资操作或策略是什么？能否分享一下当时的思考逻辑和背景？

链上游民：这轮最正确的操作和策略，我大概总结了两个大方向。第一个，刚才提到的，归纳为「龙头策略」。有叙事跑出来时，比如BTC生态、Meme生态等，我们要在这些板块中，尽可能多地参与龙头标的，参与共识强的标的，尽量把仓位打进去。比如铭文里的一些龙头，ordi、sats，或一些新协议的龙头，它们无论是倍数、流动性还是市值天花板都更高。像我们炒Meme时，一些平台币龙头币、AI叙事概念龙头币，它们的倍数、市值、流动性其实都是最高的。所以这轮一级市场里，比较有价值的操作就是多抓一些龙头机会，少参与龙二、龙三项目。不是有句经典话嘛——铁打的龙一，流水的龙二。龙二非常多变，但大家最有共识、市场一致看好的龙头，潜力更大。你可以参与其他打新机会，但当叙事开始走上升趋势时，我会把一些收益不断加仓在龙头标的上。达到心里满意阶段时，再整体套现。

第二个点是前辈教给我的，对一级玩家非常重要，就是动态再平衡。可以理解为牛市上半场和下半场。我在牛市上半场参与一级市场机会时，无论是BTC链、以太坊链还是SOL链的，我会将一级收益做阶段性处理。比如每隔一周或半个月，做一次动态再平衡，把一级仓位重新配置。举个例子，一开始设定每次再平衡时BTC占总仓位50%，一级仓位占30%，流动性USDT占20%。通过阶段性再平衡，让仓位结构更健康，回撤更小。到下半场，可以逐步缩小BTC仓位，把更多仓位配置成USDT，一级仓位也配得更小。在这个过程中，一级收益会不断转化为BTC和U，避免因市场剧烈波动出现大回撤。所以在一级市场做交易，一定要做动态再平衡。很多时候你以为K线在飞，浮盈多少，落袋多少，其实是三件事。动态再平衡能让你在一级市场的仓位保持健康，做决策时也能更理性。

Alex：了解，其实就是预设一个纪律，通过这个纪律管理人性上的一些弱点。接下来请Colin说一下。

Colin：我觉得这轮周期最一开始，大概2023年9月到12月，我就开始分批建仓BTC。当时根据我的现货周期系统，一些链上信号操作。虽然没抄在最底部，因为可能受市场情绪影响，有些投鼠忌器，不敢操作。但还是根据信号和交易计划，在稍晚时间点把资金投入BTC里。这笔交易一直持有，从去年底拿到今年初清仓，这笔交易在过去一到两年给我带来最大回报，因为比特币这轮周期算得上是一枝独秀。

硬要讲的话，年初清仓比特币，现在回头看，踏空了从103,000到现在这波上涨。但仔细复盘，这段时间收益只有资金费(Funding Fee)。就算年初没清仓，现在未必能取得更好成绩。因为就像刚才嘉宾说的，在错误时间点花更多心力做交易，不一定赚更多钱，反而可能亏钱。我非常认同这个观点。我的系统和判断去年底就告诉我，2025年会是不好操作、地狱难度的年份。所以当时选择清仓，转而采取赚取Funding Fee的策略，实际上帮助我在心态上获得很大调适。否则如果还持有仓位，甚至像之前满仓BTC现货，可能会因外部环境难度提升做出更多不好操作。所以这笔交易，虽然确实踏空顶部这段涨幅，但回到年初，我还是会做相同选择，不然心态和操作可能都会变形。

另一个比较好的操作是今年4月初。那时市场因关税引发严重恐慌，不仅是比特币市场，美股市场也出现类似状况。当时观察到有趣现象，可以和大家分享。平时看美股三大指数，波动通常非常平稳，日内涨跌1-2%，小范围波动。但4月第一周到第二周工作日，美股开盘时指数波动已经夸张到市场好像坏掉的地步。比如指数可能先大涨3%，然后转为大跌，跌幅达5%。单纯从指数看，就能感受到市场出现过度恐慌情绪。于是我把之前清掉的美股仓位全部接回来。还有个有趣观察点，我们中国台湾有个股市国安基金，会在特定情况下跟民众宣布进场。

复盘历史会发现，国安基金每次宣布进场时间点，几乎都是台湾股市相对很好的位置，历史胜率很高。有趣的是，它选择时间点不仅对应台股不错进场点，也是美股不错进场点。不知道具体原因，可能他们真的很厉害。但当时除了观察到指数异常波动，也看到这条消息，所以决定4月9日将美股满仓接回来。之后证明接到了不错低点，后续行情一路上涨至今。我认为这是今年最好的操作，虽然不属于crypto，但值得分享。未来大家再看到类似情况，比如股市指数出现非常夸张波动，可以观察市场是否进入恐慌过度阶段。这是不该出现的极端形象，一旦出现，就可以关注。

Alex：了解。感觉Colin说的股市巨幅波动和国安基金进场，背景都是情绪已经乱套，价格偏离严重。这不光在股市，上一轮周期熊市，像2020年5月Luna崩盘、2022年11月FTX崩盘时，可能一天以太坊跌20%，这都是情绪极值时。那时补进去，只要相对位置在历史较低位置，长期看都会有不错结果。

本轮周期的错误操作及经验

Alex：那我们进入下一个问题。这轮周期截至目前，你认为自己在投资中犯下的最不应该的错误是什么？你的总结和复盘是怎样的？

Colin：这个问题在上期节目也和Alex略微聊过。我觉得这轮周期最惨痛经验，是我个人对以太坊龙二地位的过度信任。虽然ETH到现在还是龙二，牛市初期和中期，我已经开始建仓比特币。初期到中期，我想通过ETH赚取一些Alpha。当时逻辑是：ETH和BTC联动性很高，同时ETH波动更大。既然牛市刚开始，那ETH上涨空间应该比BTC更大些。于是我把部分BTC现货换成ETH，相当于做多了ETH/BTC汇率。事后看，这笔操作非常失败。虽然没亏钱，但错失了大的潜在报酬。

后续没记错的话，去年上半年ETH/BTC汇率基本在0.05左右震荡，从8月5日那次大跌后就一路下行。那时亏掉潜在报酬，也就是机会成本。那时我认为以太坊是龙二，无可媲美。它的市值和第三名、第四名相差很大。那时比特币又通过所谓ETF，以太坊也在炒作这个预期，甚至后来真的通过了。我当时有点过度FOMO，想着要复刻比特币通过ETF后走势那么漂亮，那以太坊估计也有机会来段类似走势。但事实没如我所愿，ETF上架后反而变成老资金出货渠道。这个教训我觉得所有人都应该认识到并放在心里：在我们目前加密货币市场里，除了比特币，真的不能对其他任何币种抱有太强信仰。

信仰这东西是双刃剑。比如你信仰并hold住某个币种，大赚一笔，翻几百倍、几千倍甚至几万倍。但赔率好，必然导致胜率低。这是互相消长的关系。如果遇到交易机会，赔率高、胜率也高，那这种机会一定有另一个问题：出现频率非常低。不可能三个条件同时满足。信仰另一个问题是，可能让资产曲线出现过大MDD(Max DrawDown，最大回撤)。MDD太大是交易领域大禁忌。即便之后暴涨回来，如果没有呢？因为胜率低，一旦失败，比如资产亏损80%，那要再翻五倍才可能回本。

这是我自己的教训。我觉得在市场目前阶段，除了比特币，没有任何币种你可以真的抱有很强信仰，然后buy and hold一直拿着不动，以太坊也不行。我在去年12月，也就是特朗普当选时，根据一些事件和数据，大概4000位置把这批以太坊清仓了。那时其实很不甘心，因为它连前高都没摸到。我想说特朗普当选会不会把以太坊推到新高，但结果也没有。毕竟那时讯号和数据已经支持卖出，所以尽管不甘心，还是执行卖出。事后看，这个操作正确，也弥补了之前亏损的机会成本。

链上游民：这个问题真的都是用金钱铺就出来的，每个点背后都是亏了不少钱的经验。第一个点我想分享：做一级不要赌涨跌。因为一级核心是寻找非对称性机会，也就是胜率高、赔率也高的机会。如果在判断机会过程中，赌它后面会涨还是会跌，或赌这个庄会怎么做，赌的成分越高，对这次机会判断胜率就越低。回顾过去不少亏钱经历，往往就是赌的成分太高，而不是基于自己交易逻辑或判断。赌或猜后面走势，往往不靠谱。

第二个点是对新手玩家非常致命的问题：没有严格止损，或者说没设止损。这个问题不仅体现在建仓时，卖出或做止盈时也非常关键。举个例子，之前特朗普币时，我用几个账号参与交易，有的不断卖，有的设定比较钻的账号。其中一个比较钻的账号从买入到高点大概涨了20倍，收益非常可观。但因为止损或跌破点位要严格卖出的概念不坚定，或没很好执行，导致收益出现巨大回撤，真的很痛。所以做一级，新手一定要注意止损问题，不仅是成本止损，也包括利润止损要关注。

第三个点是投研不彻底，也是非常致命的问题。有时觉得自己做了投研，事后回头看才发现，其实做得非常浅薄不彻底。比如买一个标的前，是否明确过买它的理由？有没有决定好买多少仓位？准备持有多久？对它预期收益判断是什么？对这个项目的信息源、厉害的交易员、监控的KOL群，推特上公域信息，有没有系统地浏览一遍？又或者说卖前有没有充分调研，有没有重复刚才的步骤？这很关键，有时我们自以为有投研，其实是在骗自己。没做充分投研，也会影响买入卖出动作。

以上是我认为最主要的三个点。还有一些小的点：比如抄底或补仓时一定要控制仓位，不要越跌越补，那也很致命；不要在做其他事时参与交易，像在外面逛街或一边玩游戏一边看到机会就参与，这种时交易效率往往很差，特别容易亏钱，大概就是这些比较痛的经历。

Alex：好的，分享都很细节很好。本来接下来问题是这轮周期你收获的最关键经验或投资洞察是什么？有没有什么可以复用到下一轮的核心take away？但刚才两位已经在之前回答中提到很多类似洞察。那除了刚才讲的部分，如果用一两句话总结这轮最重要的take away或洞察会是什么？

Colin：我觉得还有个值得分享的点，是去年3月看到的现象。当时BTC一路上涨到7.3万、7.4万，是第一波主升浪。但如果把crypto市场和美股市场情绪做对比，会发现很特别现象：美股那时其实已经走横，没那么热情，不像真正上涨时一路稳步往上走。但当时BTC市场情绪却非常火热。还有个特别状况，可能很少人有印象，那时整个宏观环境中降息预期被打压得蛮严重。美股市场已经对这事做出反应，但比特币市场却完全没反应。所以当时觉得有点怪怪的。因此在4月时，我已经跑了蛮大一部分持有的山寨币仓位。后来走势大家都知道，比特币从3月一路横盘震荡到10月，而山寨币同期却走出不好的熊市走势。

在这个观察里，我想提两个点：第一个是，不一定要只关注圈内资讯或情绪。可以尝试把圈内情绪与其他市场，比如股市、商品市场或债券市场情绪做对比。我觉得这是不错的观察角度。另一个是，假设认为牛市还没结束，又想做些保护措施，除了可以部分止盈外，在标的选择上，首先比特币一定要留住；其次，剔除一些相对弱势标的。比如原本配置了五个山寨币，可以先剔除其中比较弱的几个。可以把高风险、弱势的作为第一优先剔除顺序。这样也是把整体风险降低的做法。以上两点是我觉得不错的观察角度。

链上游民：这个问题我还准备了一个非常重要的点。如果只说一个，那就是一定要沉淀自己的交易系统。我觉得这是区分一级玩家能不能做到A8甚至A9的非常关键，甚至唯一关键问题。这个点我自己感触也非常深。不管是我自己，还是观察那些厉害的交易员，比如0xsun、大宇、冷静、熬鹰，他们都有自己很强的交易系统。能非常明显感受到他们的交易逻辑。我们看到机会，往往从情绪或逻辑中寻找投资机会，然后用自己沉淀下来的交易习惯做出反应，印证之前的交易逻辑、系统，最后锁定利润，大概就是这样过程。但这个系统或逻辑非常吃经验。

比如2023年入圈时，我就观察到0xsun、冷静、镭射猫、James猴哥、王小二，他们是不是一直都那么厉害？不是的。2023年初时，冷静打土狗也非常PVP，也是草台班子。但为什么他们在特朗普这个币或后面meme浪潮里能抓住大机会？因为他们之前已经沉淀好系统。当流动性来时、大水灌下来，机会多了，他们就能更好抓住机会，扩大胜果。我觉得这就是A8、A9的一级交易员和PVP一级交易员最大区别。那过往如果不具备这样经验，有没有办法弥补？我觉得也有。比如以Pump这个币为例，它开盘后反应时间非常短，如果没有很夯实的交易系统，没办法快速反应怎么办？也有解决方案，就是可以充分预设接下来不同剧本。

把各种可能性想一遍，制定好预案，参与开盘时准备就更充分，更有的放矢。这可以一定程度上弥补交易系统缺失或不完善。提升方面我觉得也很简单，就是每次交易后充分复盘。前段时间我意识到，写日报对一级玩家非常重要。看到一些一级选手，包括主持人Alex，都有写日报习惯。这过程中，其实是在锤炼对事件和交易动作的总结与复盘。那些印证过正确的逻辑会留在心里，那些印证过的错误也会形成经验教训留在脑海里，所以我认为这两点都非常重要。

我也想分享一段话，我觉得跟这个主题息息相关，是以前在一篇文章中看到的，共四句，非常经典：风险，不管是时代变化、政策、事件冲击等不可控因素，是所有人都要面对的。我们自身存在的风险，就比方说是面临追高、卖飞、犹豫等情况，往往是因为我们这个个体缺乏系统的训练，才加剧了损失。你能不能赚钱，其实就是看你有没有训练过条件反射形的应对机制。散户最大的敌人不是市场，而是自己情绪和缺乏训练的习惯。这几句话，我觉得对这个话题也是不错的总结。

Alex：挺好，第一个就是对个人交易系统的不断打磨和沉淀。在系统尚不完善时，至少要具备提前的完善的交易计划去做增补。

对山寨季的判断

Alex：那我们聊聊大家都很关心但也一直很痛苦的问题，就是山寨币的问题。山寨币这轮，即使最近两天有所反弹、有些起色，还是大幅跑输BTC和ETH。在你们接下来的周期交易计划中，还有没有包含对山寨季的评估和准备？你们还期不期待山寨季？你们觉得它还会出现成规模的行情，还有比较好的财富效应吗？当然山寨季除了一些二级标的，包括一些比以太坊更小的山寨币，也包括链上游民老师比较关注的链上机会。

链上游民：好的，我只说一下链上部分，因为对二级市场的山寨不是很熟悉。我认为一级市场有非常明显的周期性。可以理解为「收庄稼」，确实需要这样的过程。一级玩家在一段时间沉淀后，市场上韭菜可能就长高了，或者说韭菜长壮了，流动性沉淀得还不错。所以当一些叙事跑出来，不管是铭文还是Meme，韭菜蜂拥而至，市场流动性就会好转，一级市场链上牛市也会跑出来，吸引场外流量加入，把市场推高。但经过前不久Meme这轮收割后，我认为韭菜已经被割得差不多了，需要休养生息过程，之后一级市场「远水」才会重新流动起来。所以我对接下来一级市场态度还是谨慎参与。但这中间我也观察到变化，就是最近能明显感觉到一级市场比以前更看庄，现在更关注有没有庄家操盘。比如最近比较火的PUMP和BONK平台的PK，BONK很明显是有庄家进入，在拉典型，吸引大家去场内玩的状态。所以如果最近还想参与一级机会，一定是跟庄走，不要去玩那些散户含量高的盘子。散户含量越低，我认为盘子潜力可能越大，这是我观察到的明显变化。

然后我也有问题想请教Alex和Colin。最近大家对以太坊可能又重新有些幻想，也看到不少声音认为以太坊也有可能像BTC一样，实现新高之后的两倍涨幅，大概是1万点这样的涨幅，想听听两位老师怎么看。

Alex：好的，这作为单独话题，一会儿交流。回到刚才链上游民说的，现在对一级链上机会处在蹲守状态，等到韭菜休养生息结束，有新叙事出现再出击。如果说硬要操作，可能相对可以多参与一些庄家有作为、有明确思路的项目；而那些单纯靠共识、靠社区、靠情绪驱动的项目，目前风险会更大一些。那Colin对山寨季怎么看？

Colin：我对山寨季这个话题，主要有两个点想分享。第一个点是，其实大家都是来这个市场赚钱的。只要能赚钱，有没有山寨季根本没人会在乎。就算没有山寨季，但能赚到大钱，我相信每个人也都可以接受。所以我觉得讨论山寨季前，要先回到更本质的问题——你去选择买入或操作山寨币合约这件事时，要先认识到一点：山寨币波动很大。大多数散户想买山寨币的理由，通常是因为它有可能涨得比比特币还多。

当然，它下跌时也会跌得比比特币更多。但不管策略是什么，都要认识到一件事：每次买入或每笔开单，决定性因素还是在于它的期望值。比如像乐透，中一次能赚很多钱，但中奖率非常低。这就是赔率和胜率关系。山寨币这个资产，如果想执行所谓buy and hold策略，我认为不太OK，因为期望值应该不是正的。假设2024年初买了个山寨币，之后经历一波比特币横盘，导致山寨币跌80%。就算之后再涨4倍，其实还是亏钱，成本回不来。这是简单数学问题。不管山寨季会不会来，或期不期待山寨季，我认为这个命题本身不够本质。回到市场第一性原理，山寨币要涨，是需要资金流入的。要有山寨季，代表资金要大幅度流入到目前全部山寨币里，才能称之为季。但以目前山寨币数量，实现所谓普涨非常困难。

接下来说第二个点。可能有人注意到，2024年第一波主升浪，也就是年初时，山寨币市场其实是跟着比特币一起普涨的。但之后经历比较痛苦时间，直到11月，也就是特朗普当选时间点，山寨币又出现一波上涨，但这次上涨跟年初那一波非常不一样。当时山寨币上涨，是以板块轮动方式在涨。比如今天涨DeFi、明天涨平台币、后天涨预言机等，非常明显。今天一个板块喷几十个点，两三天后又换另一个。这已经不是年初那种整体普涨了。那时我就意识到：一个被认为至少在表现上是加密友好的总统当选，这样大事件，把比特币带到超过10万高度，结果山寨币行情却是靠轮涨呈现。我觉得很不合理。照理说应该涨得更猛才对，轮涨就说明资金不够。

可以想象有一批聪明资金，涨完A板块后拿利润去搞B板块，再接着搞C板块，所以才会出现轮涨。从那时观察到这个现象，我就对接下来的山寨币市场保持悲观态度。因为在这么大事件影响下，都只能出现轮涨行情，那资金青睐方向已经很明显。毕竟24年整年都是比特币舞台，年底又搞了轮涨讯号，我个人觉得从那时到现在对山寨季都很悲观。最近有所起色，其实每次山寨币市场起色，基本是因为比特币或以太坊大幅上涨而被联动带起来的。重点不是它有没有涨，而是涨完之后能不能维持。

所谓维持，不一定要继续上涨，至少也要撑在原本位置。假设山寨币涨80%，然后慢慢跌回去，这对持有者非常痛苦，而且可能是负期望值过程。所以回到第一个点，本质上，如果想操作山寨币，要先意识到一件事：玩的是「择时」游戏。要考虑的不是它未来能不能涨得比比特币多，而是当它跌时，一旦回撤幅度太大，就算后面涨几倍，可能还是没办法回到成本线。这种情况去年4月到5月，身边一批朋友的朋友，那时很多人觉得山寨币跌得差不多了，开始大幅抄底。但后面很多人忍不住割肉，要承受亏损。所以我觉得这个经验需要分享，要意识到上行空间很大，下行最多就是100%。但实际上，如果跌80%，就要涨5倍才能回本。所以说是「择时」，换句话说，买山寨币，除了要买在正确位置，等于要选对正确时机。山寨币交易不是只靠赌波动，时间也是非常关键因素。

Alex：了解，讲得很完整。关于山寨季问题，上期节目也跟另外两位嘉宾聊过。当时我也分享我们团队内部看法，目前看法跟当时没变化：就是不看好。结论非常简单，即使最近山寨币有所反弹，我们判断仍然不看好，尤其不看好山寨持续性。原因很直接，就是山寨基本面普遍非常差。就像Colin讲的，这一轮大家对山寨币估值的幻灭是典型性的，是一轮一轮变化。2024年2、3月左右，山寨币表现井喷，大家有梦回2021年感觉，天天在群里问标的，今天这个涨、明天那个涨，个个都在爆发，感觉钱就要死命打出去。那一轮泡沫破裂后，到刚才Colin提到的2024年特朗普当选时，比特币先拉一波，山寨币也开始跟涨，但这轮跟涨明显力道不足，转为很犹豫。山寨币很快就被meme币热潮取代。流动性没了，大家都不热衷了。这轮可能算是这周期中第三轮山寨币小反弹，但这轮我个人感觉就更弱了。比如看到最近一周以太坊涨22%，但去看它市值远小于它的那些Layer 1、Layer 2同类山寨币，涨幅大部分不到22%，并没有涨过以太坊。这种表现只能说是尽力跟涨。有些涨幅看上去比较大的山寨币，往往是因为过往跌幅也很大，比如Algo、包括做IP链的Story这些项目，它们涨幅超过以太坊，近期涨30%、40%，其实也是跌幅度更大。所以我们团队目前对山寨币判断依旧是：基本面不行，叙事也不行，估值持续破灭。也可以理解为，这是市场在走向成熟的表现，是投资者成熟化过程。从这个角度，其实是挺合理的。

关于跨圈投资的准备

Alex：接下来进入今天原本规划好的最后一个问题，之后可以再聊聊以太坊相关话题。这个问题是，我们身边很多人都有这样的情况：目前很多加密投资人甚至从业者，认为现在行业机会在迅速变少，所以他们开始准备看一些行业外就业、投资机会，比如美股、港股，甚至A股。A股最近表现也还可以。两位对这件事有没有具体看法，或者你们自己做法有没有发生变化？你们会不会也考虑加密之外的机会？我们知道Colin有在投资美股，记得好像更多是买指数为主。不知道有没有计划开始研究一些美股个股？以及链上游民这边，这方面有没有一些准备？

Colin：是的，我确实有在投资美股，主要是以指数为最大部分。关于加密行业机会会不会越来越少这个问题，我觉得和前面提到的一样，这个市场正在逐渐成熟。它正以各种不同形式，通过更多渠道进入社会大众视野。越来越多的人开始看到比特币，甚至想参与其中。BTC市值确实在大家都看得见的速度不断增长。这个过程就像比特币从蛮荒时代走入现代科技社会的演变。第一件事就是比特币市场波动性会大幅降低。同时，也会有来自传统金融市场的「鳄鱼」「鲨鱼」等各种大型机构资金进来。不论是套利机会还是高频交易机会，他们都想要分一杯羹。一旦他们进来，红利就会越来越少。这其实就像赛局理论，当对手变强时，这块饼逐渐被瓜分掉，红利当然会越来越少。

很多人开始觉得加密市场越来越难做，觉得不像以前那样纯粹。比如山寨季这轮周期中就没实现。正如Alex刚才讲的，以太坊涨幅与它生态下的一些Layer 1、Layer 2山寨币涨幅相比其实差距不大，以太坊甚至略胜一筹。这其实可以从传统金融机构资金增量角度去看。如果有大量资金从外面流入Crypto，他们第一个选择的标的一定不会是一些老牌山寨币。他们顶多只是被玩一波，就跑去玩别的。如果今天真要把资金投入市场做投资性质配置，不太可能去比特币以外的资产。再讲以太坊，它现在已经拥有ETF，在美国市场可以交易，虽然不能直接交易，但至少已经有专属ETF产品了。所以它有可能出现比较大涨幅，甚至涨过传统山寨币，因为如果这轮牛市由机构资金主导，那除了比特币外，他们能选择的第二个标的当然就是以太坊。这句话让人很FOMO，但我不是想说现在很看涨以太坊，因为对比特币顶部信号仍然非常尊重。

我想讲的是：如果未来比特币市场要继续推进演变，会出现强者恒强状况。现在Solana也几乎要通过ETF了，有一款虽然还不是正规的，比较小众，但已经通过了。如果未来Solana像以太坊一样，拥有完整ETF购买渠道，我仍然认为，外部资金考虑投资配置时，第一选择会是比特币，第二是以太坊，目前没有第三个。这是我目前个人偏见。机会会不会越来越少？从刚才描述角度看，当然是会的。但如果更精确表达，应该说想在这个市场获取超额报酬难度会越来越高。如果依然是比特币信仰者，是holder，只要拿稳比特币，随着场外资金不断流入，实际上他们就是在帮你抬轿，帮你接盘，你反而是最安心的那一类人。但如果希望通过比特币甚至其他币种赚取超额报酬，打败比特币绩效，难度一定会垂直上升。因为对手是一群经验丰富、操盘几十年的传统金融玩家，这些人都是鱷鱼、鲨鱼级别对手。要跟他们当对手盘，难度会很大。真正有难度的地方就在这里。

不过话说回来，比特币市场到现在还不到二十年，相比传统股票市场、外汇、商品、原物料等，它仍然是非常非常新型的市场。所以圈内机会可能会减少，但跟其他成熟市场相比，它仍然拥有很多机会，红利依然存在。可以想象当比特币市场超过一百年，那时候跟股市比，股市还是比较成熟，比特币仍然会是相对年轻的资产。当然随着时间推移，波动会越来越小，对手会越来越强，这是无可厚非的。在当下这个阶段，它不到二十岁，机会跟其他市场相比还是非常多的。

链上游民：我觉得这个问题其实还是要看资金体量。资金体量越小，币圈增长效率自然越高。我自己后面也计划在加密、美股、港股三个方向都做一些配置，主要是两个方面的考虑：第一是为了降低自身风险，毕竟如果资金都集中在币圈，风险肯定存在。第二是希望能扩大自己的交易击球区，也就是说希望未来在美股或港股出现机会时，我也能够更好地参与。

还看多以太坊吗?

Alex：我们最后聊一下刚才链上游民提的以太坊问题。以太坊最近这波反弹力度比较大，从这波最低点应该已经跌破1400，现在已经涨到3400多。最近看多以太坊言论变得非常密集，加上上市公司大量买以太坊，以太坊作为储备的上市公司数量每天不停增加。以太坊后面涨幅能不能实现对比特币汇率补缺？能不能涨到8000甚至10000水平？我先讲下我个人看法。

首先我认为以太坊基本面目前没有太大改善，这是第一点。它跟比特币不一样，比特币这轮基本面相对于前两轮周期明显改善，包括合规矩道的拓展、对它头部非主权资产电子黄金的共识，在机构层面、国家层面都进一步增强。有更多主权机构在买，也有州级别储备基金在建立，虽然储备基金建立数量低于去年预期，以及去年讲的美国联邦层面储备基金会买比特币，这事目前看在这轮特朗普政策周期中基本没影子，没预期进展，边际在改善。我觉得它目前涨到这个阶段，比上一轮将近涨两倍不到的涨幅，还是相当合理的。但以太坊基本面我认为差于上一轮周期。因为上一轮周期，以太坊作为智能合约平台，本身是计算机系统，可以理解为提供链上计算资源的平台。系统值钱前提是它上面跑的应用和生态足够多，系统资源有足够需求，估值才有支撑。但这轮所有公链，甚至包含这轮涨得不错的SOL，下面应用都比上一轮差得多，只不过这轮meme交易量和活跃度超过上一轮，这可能是SOL相对涨幅还不错的原因，它毕竟是meme主阵地。

但以太坊各方面资源需求和业务数据都不如上一轮，加上这轮多了很多Rollup，用户和应用被大量分流到二层。二层在坎昆升级后，对以太坊资源消耗进一步削弱，这都是使它基本面不太好的主要原因。当然很大部分购买资金来自美股、华尔街，包括有了ETF后。以太坊这波冲起来，主要也是美股和华尔街资金。但我认为即使是同样资金来源，他们对比特币和以太坊长期看法不太一样。比特币基本面已经讲过，它是电子黄金，这定位在这周期内不会动摇。而以太坊本质是计算机系统，比较像科技公司。基本面即使价格上涨时也没改善。看这几天以太坊涨这么多，链上平均Gas价格还是在1-2，非常枯竭，甚至连2022年熊市时都没这么低，但这却是今年以太坊常态。所以我认为这个基本面对价格有长期牵引力。有这样的基本面背景，指望它像比特币一样涨这么多倍很难。因为到10000，意味着翻一倍，相当于和比特币差不多。以太坊到10000，比特币不可能还是目前12万，大概率也要涨到14-15万，相当于两个都翻一倍。

但从基本面改善看，以太坊没有比特币这么好，所以我认为它很难到10000，很难走出相对于上一轮行情两倍的走势。但也不是说不看好以太坊后面会涨。现在以太坊上涨主要驱动力还是所谓币股公司的资金飞轮。它能涨这么多，一方面是以太坊储备为主题的币股公司目前飞轮还在转。这飞轮能转起来标志性事件是，很多人原本认为只有像微策略这种被认可大型公司才能从二级市场融到足够多钱做增发股票，然后再去买比特币，实现这个循环，这循环经过多轮验证跑通。很多人最开始看不到以太坊储备公司也能实现这样飞轮。目前这飞轮从6月下旬到7月中旬似乎也跑通了。以SharpLink(代码是Sbet)为代表的项目每周也能融几亿美金，这几亿美金也能去买以太坊。飞轮转起来后，以太坊涨，这家公司继续涨，就形成财富效应正循环。美国购买资金，包括很多散户，也是「傻钱」，只要发现涨了，他们就会觉得策略好、公司好，进一步去买，并提供资金给这些公司去买以太坊。这飞轮目前是转起来了。至于价格正向循环能到什么位置才能终结，目前还不清楚。

但我个人觉得，如果要靠这飞轮涨到8000、10000，我认为比较难。不过，以太坊也有一些基本面改善预期。目前只能叫预期，V神一个多月前谈到过，以太坊今年重要目标是实现性能十倍扩容，也给了清楚时间节点是今年年底前。我认为应用整体萧条是所有公链问题，一家改变不了。但如果能实现性能十倍扩容，至少可以争夺回之前被SOL、BNB Chain以及一些高性能链夺走的市场份额，也包括二层一些市场份额。它能争夺回一些用户、交易量和开发者，对整体估值稳住肯定有好处。基于这点，我在差不多一个多月前把一部分比特币仓位切换到了以太坊，但不是切得特别多。当时因为担忧基本面，那时也完全意料不到以太坊会涨。当时可能猜到会涨，但没想到是这种形式和理由。这是我目前对以太坊大概看法。

Colin：我觉得Alex对以太坊基本面的描述和研究已经分享得很详细。我自己对以太坊基本面没有像Alex那么详细，但有个角度可以供各位思考。像Alex提到的，像SharpLink这种公司近期不断买，现在持仓量，如果没记错，应该已经在30万枚左右了。我觉得这购买量已经很夸张了。他就一直融资，想要仿造微策略那一套。但那一套之所以在比特币身上能有很强烈效果，甚至越来越多公司效仿微策略，把BTC当做公司储备，这事本身有个前提是比特币是有限量的。我觉得这很重要。因为是有限量的。假设像微策略这种公司越来越多，他们买了就表明不卖了，放在那里，拿很久很久，直到逼不得已才卖。一旦做这事，相当于把市场上仅有一部分供应量锁住了。对比特币当然是利好，因为供应减少，对价格自然是好消息。

但以太坊不是。以太坊有所谓蒸发机制，是有通膨率的。我觉得这事情本身还是要回到Alex刚才说的基本面。如果今天以太坊本身没有出现很新颖、很革命性的应用，如果Gas fee还是维持低位，那以太坊就会一直变多、一直变多。这些公司就算一直买，也不可能融资到无限多钱，把市面上所有以太坊都买下来，让市场出现买不到以太坊情况。这情况不会发生，因为以太坊还是会不断变多，它不像比特币。所以我觉得限量和非限量这事情，在这些公司做所谓财库储备或战略储备时，效果其实有明显不同。

回到刚才问题，我觉得10000对现在价格来说，已经差得有点太远了。我本身不太会喊价格，因为第一个，这看得太远了。现在才3400左右，要看到10000，除非有很明确估值模型，或很明确理由。至少要对流入资金量做评估，或从某些其他方面有数据支持。但如果现在单纯因为某个消息，或因为大家态度都很乐观、都在买以太坊，所以它有可能到10000，我觉得这没办法量化，依据不够，不太能说服我。我对市场上喊到10000声音都不太采纳。只要资产上涨，就会有人越喊越高。我觉得对我们每个市场参与者来说，重要的是判断以太坊涨幅时，不要被情绪带着走。它原本存在事实现在消失了吗？或多出什么新事实？这又回到刚才Alex提到的基本面。Gas fee还是一样低，那是不是代表目前链上还没看到革命性开展或新发明，导致能有理由燃烧更多ETH。如果没有，那这波上涨就完全是个简单供需原理：买的人多，卖盘比较少，那些公司就不断买入，尤其是像SharpLink，买入速度真的很夸张。短短几周时间已经买了30万颗。如果上涨原因真是这个，那背后没有很根本逻辑支撑。可以用比较夸张描述方式说，这可能就是个泡沫。

当然，泡沫不一定会破，但至少不是完全健康的上涨。不是因为基本面改善导致价值提升，而是价格提升。如果价值没动，那就是泡沫。泡沫破掉几率，总比健康上涨时出现下跌几率来得高。所以我觉得对我们来说，尤其如果没有减仓以太坊，或看到以太坊一直涨、有人喊8000、有人喊1万时，要特别小心。不是说未来不会涨，我也很认同现在无法准确评估能涨到多少。但FOMO或情绪，绝对不能作为买入理由。我觉得这是每个人都要提醒自己的，包括我自己。其实我看到以太坊涨也是心痒痒，但纪律就在这里。不能因为错过以太坊涨幅就懊悔，然后冲动买入。我觉得这都是杂讯，不会增加交易期望值。我不会依照这情绪做交易决策。

Alex：我再补充个小点。我觉得以太坊如果涨到四五千，都是合理的。知道上一轮以太坊最高点差不多就是4600、4700左右。如果涨到四五千，也就回到上一轮高点。比特币上一轮最高是69000，现在已经创了新高来到12万左右。刚才说了，以太坊这轮基本面是逊于上一轮的，比特币则是优于上一轮的。所以比特币创新高合理，以太坊比上一轮稍微高一点也合理。因为这一轮以太坊从1400涨到3000多，更大驱动力其实不是基本面，而是估值修复。这背后修复估值的几个核心点：第一个是以SharpLink为代表这些机构，背后是Consensus创始人，也就是以太坊联合创始人，他组建这样购买以太坊财团。另一个点是今天上午我们内部赛道会上，一位前同事提到的。他说SharpLink刚组建出来时，股价从几块钱喷到100多，然后跌到三四十，最后跌回几块钱，一路怎么上去怎么下来，横盘一段时间。

但6月下旬时他们开始融资，虽然一开始金额不大，也就两三千万美金，那时溢价不高，不像现在一周能融几亿。打破这局面的是在华尔街非常有影响力人物Tom Lee。他在6月份成为目前以太坊重要购买公司Bitmine的董事长。他一直看好以太坊，今年密集唱多以太坊。因为他是华尔街具有影响力代表人物，担任专注囤以太坊公司董事长，这种标志性事件点燃华尔街资金、美股散户资金对以太坊价值重估预期。于是ETH从1000多、2000多，一路喷到3000多。这是前因后果和背景。如果没有Tom Lee，SharpLink飞轮也不一定能转起来，股价可能还在十几美金徘徊。这上涨，是有很多前置条件的。我们对这事情了解，其实可以帮助考虑别的一些投资机会。现在看很多人也在讲，以太坊飞轮已经转起来，比特币也跑通了，那是不是可以布局别的一些加密货币币股飞轮？比如囤SOL的可不可以买？囤hype的可不可以买？最近这两天囤BNB上市公司也多起来了，这些是不是机会？那就要看，这些代币是否具备像以太坊这样飞轮转起来的前置条件。

我觉得第一个前提刚才已经讲过：这些上市公司有没有能力非常通畅地在二级市场融资，能不能融到几千万甚至几个亿去买币？目前看，像囤SOL、囤hype公司，从市场大笔融资去买币的不多。他们并没有那么强融资能力，更多可能是通过私募融资或定向增发，而不是从流动性较充分的二级市场买入。第二个点是这些资产有没有像Tom Lee那样在华尔街具有足够影响力人物点燃他们对于资产价值重估？要意识到，以太坊是从1000、2000多美金跌下来，然后再涨回去。但像BNB、SOL、Hype这些代币，目前都处在相对价格高位，并不是超跌状态。那他们在价格高位还能不能再喷一波，我认为难度就远远大于以太坊估值修复逻辑。所以谈论这问题时，需要具体分析这些资产是否具备以太坊飞轮转起来的前置条件。同时还要关注它们目前所处价位，也和以太坊不同。大家能听出来，我们对衍生的币股投资机会判断是偏审慎的。他们可能可以承接一些以太坊币股溢出注意力，获得一些短期增量资金。所以也看到像SOL相关上市公司这两天涨得不少，涨了不少点数。但那可能更多是注意力和资金流出效应造成上涨。至于这些币股是否能形成像以太坊那样系统性上涨，我个人偏审慎。

今天播客录制时间比较长，超出原来设定话题，还聊了以太坊情况。感谢两位嘉宾老师今天分享。

总结与展望

通过这次深度交流，我们对当前加密货币市场的周期阶段、投资策略和未来走向有了更清晰的认识。无论是比特币可能接近周期尾声的判断，还是山寨币市场的持续低迷，都反映出这轮周期的独特性。机构资金的进入正在改变市场格局，使得比特币表现一枝独秀，而其他资产则面临更大挑战。对于投资者来说，建立自己的交易系统、保持理性判断、避免情绪化操作变得尤为重要。同时，跨市场投资也成为分散风险的新选择。尽管市场环境变得更加复杂，但机会依然存在，关键在于如何识别和把握这些机会，同时做好风险管理。无论市场如何变化，持续学习、保持开放心态和严格纪律，始终是穿越牛熊的不二法门。